2023年7月20日至21日，融中財經2023（第九屆）產業投資峰會在北京舉辦。磐霖資本管理合伙人薛孟軍受邀參會，并擔任醫療大健康專場“曙光初現，醫療大健康走向何方”圓桌論壇的研討嘉賓，與其他圓桌嘉賓一道就醫療健康早期投資的投資機會及風險控制等話題進行了深入交流。

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薛孟軍的核心觀點如下：

• 從過熱到寒冬再到回暖，國內的醫療健康投融資市場在“變奏”中發展。與2022年的“遇冷”相比，今年以來，國內醫療健康領域的投資事件和融資金額都有所回升，整個市場“曙光初現”，有望逐步走出低迷狀態。
• 投資中國“源頭創新”的時機已經到來。除了國內生物醫藥創新落地的基礎設施的持續完善，相關技術/產品的持續突破也使得中國具備了“源頭創新”的土壤，例如，從生物技術看，CGT的蓬勃發展帶來一波又一波的創新藥研發熱潮，CAR-T、AAV基因治療、iPSC等技術不斷突破并獲得積極進展，使得中國正從并跑到領跑；從靶點機制研發轉化看，國內高校的創新轉化生態逐步建立并成熟，中國對創新疾病生物學機制轉化的醫學研究正不斷取得進展，有望從靶點機制的源頭創新解決愈多的臨床需求。從生物技術和其他技術的結合看，信息技術為生物技術用于疾病的診斷和治療等應用高度賦能，在AI+大分子設計、AI+基因編輯等多個應用領域促進了源頭創新。
• 當下，磐霖重關注中國“源頭創新”的投資機會，已在諸多領域布局“源頭創新”，例如，CGT領域的iPSC再生領域、小口徑再生人工血管、AI+基因編輯治療領域等。
• 醫療健康早期項目的投資風險需要辯證地看待。投資早期并不意味著風險就一定比后期風險大，因為企業在不同發展階段會面臨不同的風險。而對于早期投資的風險應對和把控，關鍵在于投資機構是否建立了一套適合自己的投資方法論。磐霖經過13年兩輪投資周期的錘煉，已經逐步形成了針對早期投資的成熟方法論，貫穿磐霖的“投、管、退”全流程，即，做好“事”和“人”的判斷、強化投后賦能、制訂合理的退出策略。

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峰會期間，融中財經重磅發布了「2022-2023年度中國產業投資榜」系列榜單。磐霖資本憑借在生物醫藥領域投資的優異表現，榮獲「2022-2023年度中國生物醫藥領域最佳投資機構」。

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以下為圓桌研討精華：

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醫療健康領域投融資市場“曙光初現”

磐霖重點關注“源頭創新”的投資機會

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Q：國內的醫療健康投資在2021年之前一直處于過熱狀態；而在去年，醫療健康項目普遍融資難，市場從一路高歌猛進到急轉下降；今年以來，醫療健康投融資“曙光初現”，在此背景下，對于生物醫藥、醫療器械領域，投資機構著重關注哪些細分領域及其原因，這其中又存在什么樣的投資機會？

薛孟軍：國內的醫療健康投融市場在“變奏”中發展。特別是創新藥投資，經歷了從繁榮到過熱到寒冬再到復蘇回暖的歷程。具體而言，國內真正意義上的創新藥投資在過去10多年實現了快速發展，到2021年左右達到了階段性的頂峰。2022年是一個轉折，整個行業急轉直下，遇冷承壓。今年以來，從投資事件和融資金額看，投資人出手的節奏有所增強，國內醫療健康投資有所回暖，整個市場“曙光初現”，有望逐步走出低迷狀態。

對于近兩年行業的調整，我們認為這是一個正常的周期性波動，也是市場“出清”，行業逐漸回歸到價值投資的過程。當前，重大疾病中存在大量未被滿足的臨床需求，而且在老齡化社會下，醫療健康相關產品服務對于國人來說越發剛需。所以，從長遠看，對于國內醫療健康產業發展，磐霖充滿信心。

對于國內醫療健康領域，當下，磐霖重點關注中國“源頭創新”的相關投資機會。當前，中美之間在醫療健康產業上的差距正逐步縮小，很多領域處在同一起跑線；特別是生物醫藥領域，經過20年的發展，國內生物醫藥基礎科研已經逐漸扎實，相關產業鏈也逐步完善，高端科研人才也持續回流，為生物醫藥創新落地提供了完善的基礎設施，相關技術/產品的持續突破也使得中國具備了“源頭創新”的生態/土壤，例如，從生物技術看，CGT的蓬勃發展帶來一波又一波的創新藥研發熱潮，CAR-T、AAV基因治療、iPSC等技術不斷突破并獲得積極進展，使得中國正從并跑到領跑；從靶點機制研發轉化看，國內高校的創新轉化生態逐步建立并成熟，中國對創新疾病生物學機制轉化的醫學研究正不斷取得進展，有望從靶點機制的源頭創新解決愈多的臨床需求。從生物技術和其他技術的結合看，信息技術為生物技術用于疾病的診斷和治療等應用高度賦能，在AI+大分子設計、AI+基因編輯等多個應用領域促進了源頭創新。

因此，國內“源頭創新”的公司開始不斷涌現，這就給磐霖投資“源頭創新”帶來了巨大的市場機遇，投資中國“源頭創新”的時機已經到來。

目前，磐霖已在諸多領域布局“源頭創新”，例如，CGT領域的iPSC再生領域，我們可以看到國外iPSC再生在多個應用場景開始進入臨床階段，其巨大的臨床價值正在被不斷驗證。我們比較認可這一整體趨勢，也投資了從事再生胰島研發的智新浩正。國外進展最快的也在臨床I期，而智新浩正的首位患者也已經有了1年多的臨床數據；還有交叉學科的創新應用的小口徑再生人工血管，國內的一些團隊也有機會在全球范圍內實現從0到1的突破；以及AI+基因編輯治療領域，這類項目結合了基因編輯治療的大方向，并且也是AI賦能非常契合的應用場景。北美已經有初創公司進入這個領域，國內相關創業公司也基本處在同一起跑線。

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早期項目投資的風險需要辯證地看待

磐霖已形成貫穿“投、管、退”的投資方法論

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Q：醫療早期投資，毫無疑問回報高，但也存在風險高、周期長等特性，投資機構/投資人需要具備更為專業的識別能力、判斷能力；同時，LP也會比較關注GP對于風險控制的問題。在這個以高風險著稱，對投資人專業性要求極高的領域里，投資機構對于醫療早期投資的風險判斷和應對是如何做的？

薛孟軍：對于醫療早期投資，風險是肯定的，但需要辯證地看待，而不是簡單地將其劃分為風險大小的問題，投資早期不一定比后期階段投資的風險更大。

通常，大家會認為投資早期項目的風險會比投資后期項目更大，但對于企業面臨的風險，我們需要基于深刻的認知去辯證地看待。因為企業在不同的發展階段所面臨的風險是不同的，例如，對于創新藥公司來說，隨著臨床的推進，臨床2期階段的藥物研發失敗率是很高的，被稱為“死亡之谷”；拿了證之后，企業又面臨市場競爭的風險。同時，早期項目的估值往往比后期階段項目的估值會低很多。所以，綜合來看，投資早期項目并不意味著風險就一定比投資后期的風險大。

而對于投資早期項目的風險認知和應對，關鍵就在于投資機構需要建立起一套適合自己的投資方法論。磐霖經過13年兩輪投資周期的錘煉，已經逐步形成了針對早期投資的具有磐霖特色的成熟方法論，貫穿磐霖的“投、管、退”全流程。

首先，“投”，早期投資就是判斷“事”和“人”以及“事”和“人”的匹配度。

“事”是指對技術、產品及其未來潛力的判斷。早期投資中，對于技術產品的判斷門檻是非常高的，這需要投資人具備很強的專業能力和識別能力，并立足全球，以研究驅動，做到真正理解國內外的技術創新，識別出能比肩全球的“源頭創新”。當前，中國的“源頭創新”包括創新藥領域的“創新靶點和機制”、“創新生物技術平臺”、“多學科交叉的應用”以及器械領域的“新技術的創新應用和落地”等。

“人”是指對創始人的判斷和選擇，磐霖的經驗就是要投“科學家中的企業家”，這就要求創始人在其所處的科研技術領域一定要有深厚的積累，同時也要具備企業家潛質，懂管理、善于組織商業資源、凝聚高端人才。

其次，“管”，即投后管理；對于早期投資，磐霖特別強調投后賦能。

在投后賦能中，除了幫助企業對接商業資源以外，認知引導和經驗傳授也很重要。因為，絕大多數創始人都是第一次創業，對于如何帶領企業發展壯大是缺乏經驗的；而投資機構見證甚至深度地參與了大量企業從小到大的發展歷程，對于企業在發展過程中可能會面臨的困難和挑戰積累了非常多的認知和經驗，深諳企業發展規律。這些認知和經驗能夠賦能創始人，最大限度地推動創始人向企業家轉變，幫助企業在發展過程中少走彎路。

第三，“退”，即“退出策略”；磐霖強調要對每個項目制訂合理可行的退出策略。

醫療早期投資的特點是估值相對低、投資周期長、未來面對的不確定性比較高。我們在投資每個項目時就需要想好相應的退出策略，或者應根據每個項目不同的發展階段和發展狀態及時調整退出策略，這里面涉及退出時點和退出方式的問題，這對風險控制來講至關重要。