9月19日，磐霖資本宣布完成科創旗艦基金首期募集，規模達10億人民幣。此次募資共歷時16個月，出資方涵蓋多個政府引導基金、市場化母基金、上市公司以及產業資本、一批優秀企業家，磐霖前期投資人大部繼續追加投資。

磐霖資本創始主管合伙人李宇輝介紹，這支科創旗艦基金是磐霖資本管理的第12支基金，也是自2010年成立以來，LP機構化程度最高、資金規模最大的一支基金?！澳壳?，我們已經具備了與多方資源進行合作的基礎能力。更多機構化的LP能進一步豐富我們的資金結構，增強出資的深度，擴大了我們的規模，同時也組合了多方的資源?！睋?，未來，該基金將延續前期磐霖在早中期VC投資的成功實踐，繼續圍繞醫療和科技兩大領域，聚焦A輪及以前的早期輪次投資。

具體來說，磐霖資本科創旗艦基金將繼續專注于重大疾病的預防、診斷、治療以及消費供給端的數字化、智能化改造兩大剛需場景，持續挖掘以生物科技或人工智能技術手段有效滿足上述剛性需求，提升供給效率或服務品質，由科技型企業家領導的早中期科技創新型企業進行投資。

李宇輝告訴36氪，磐霖資本已經經過了一個完整投資周期的錘煉，同時基于對產業發展和VC投資兩個維度的思考，“我們最終選擇在這兩個方向上繼續發展投資方法論”。

在宣布新基金募資完成的當天，磐霖資本聚集了十年以來被投企業的創始人及圈內好友，舉行了以“磐心初 甘霖注”為題的十周年慶典暨投資人大會。從“全民PE”時的2010年起步，到深入“創投3.0時代”，十年間，李宇輝以及他所創辦的磐霖資本，未曾離開中國創新創業的大潮。這家仍然年輕的投資機構，甚至可以被視為中國本土創投行業的一個縮影，經歷機遇與泡沫、暖春與寒冬、初創與轉型、成長與成熟。

在這個充滿著“黑天鵝”的2020年，磐霖資本選擇了逆流而上，站在潮頭，繼續征程。

狙擊手式的精品化投資

對于磐霖資本，熟悉團隊的人往往會用“狙擊手”來形容其投資的打法。所謂“狙擊手”是創投業內對于投資人在投資準確度上的高度評價。

2013年起專注VC階段投資以來，磐霖資本在醫療方向上，“針對重大疾病的新藥研發和高端醫療器械”主題的布局已經成體系：在預防性疫苗領域投資了康泰生物（300601），在疾病的早期診斷和篩查領域投資了凱普生物（300639）和德易東方；在藥物開發技術平臺方面，在小核酸干擾藥物開發領域投資了瑞博生物，在雙特異性抗體藥物開發領域投資了友芝友，在腫瘤微環境激活型藥物開發領域投資了親合力，在溶瘤病毒藥物開發領域投資了復諾健，在過腦抗腫瘤藥物開發領域投資了璧辰醫藥。另外，在抗腫瘤創新藥物開發領域還投資了盛諾基、Cothera、冠科美博、勁方醫藥等。在AI+醫療的領域投資了透徹影像和瑯瑞醫療，在器械治療領域投資了腫瘤電場治療企業安泰康成，和心臟瓣膜研發企業金仕生物。

在To B方向上，“針對消費供給端的數字化、智能化改造的企業級服務及智能裝備”領域：在新企服技術基礎設施上布局了，射頻芯片企業川土微電子、物聯網企業因士科技、信息流推薦引擎犀光科技及機器視覺企業圖漾科技；在產業數據平臺上，投資了商用車后市場綜合數據平臺共軌之家、工業MRO電商平臺易買工品、工業互聯網平臺錙云科技、冷鏈物流平臺瑞云冷鏈、訂閱式電商平臺衣二三；基于SaaS對餐飲、汽車4S店、醫療心電領域的數字化，投資了屏芯科技、潤雅信息、瑯瑞醫療；智能裝備領域，基于對行業的智能化改造，投資了無人機企業傲勢科技、自主移動機器人企業隆博科技等。

數據顯示，磐霖超過72 %的早期企業已經獲得多輪資本加持，其中康泰生物、凱普生物已在創業板IPO，盛諾基、極米科技、瑞博生物已（擬）報科創板，屏芯科技被美團點評全資收購，衣二三被阿里部分收購。

數字是更為直觀的成績單，到目前為止，磐霖資本所有管理的基金整體IRR（內部收益率）超過30%。根據基金成立不同時間加權調整，磐霖實現了4 年DPI（投入資本分紅率）整體超過120%的優秀業績?？v觀行業內頭部美元和人民幣基金，這張成績單與任何一家大牌基金相比也毫不遜色。

“因為回報表現，我們早期基金的大多數優秀企業家、高凈值個人LP都會選擇持續投資，這也是在資本寒冬中我們仍然能較為順利募資、獲得很多機構認可的重要原因?！崩钣钶x說。

能否收獲“狙擊手”評價的背后其實隱含著兩個早期投資的核心問題：第一，在良莠不齊又極度豐富的創業項目中，如何選中最具潛力的那一個？第二，在公司從不確定走向確定的過程中，如何選擇最為恰當的、獲取超額回報的進入時間點？

對于第一個問題，磐霖資本的答案是：精品化投資。具體而言又可以分為三步：

第一，認知先行，明確主題。在進入VC階段投資后，磐霖團隊經過研究將主要精力聚焦在“針對重大疾病的新藥研發及高端醫療器械”和“消費供給端的數字化、智能化改造的企業級服務及智能硬件”兩個領域；據悉，磐霖早在2018年初就公開宣布“創新藥的春天來臨”引起市場的熱議；并在2015年底就基于“數字化、智能化”進行新企服的投資。認知先行，提前卡位，其后市場的熱點說明了磐霖早期認知的前位性。

第二，精選標的，集中投資。從市場或產業剛需入手，更青睞通過技術化的手段解決剛需問題，技術在具備先進性的同時也能迅速落地，“我們一般不提硬科技，更強調剛需導向，雖然我們看的創新藥和AI應用都是成色很硬的科技?！薄巴瑫r，磐霖始終認為，好的項目是稀缺的，早期介入篩選出的好項目，磐霖會遵循多輪追加的集中投資策略?！?/span>

第三，精選創始人，投資“科學家中的企業家”。針對醫療和科技兩個領域的不同特點，磐霖資本分別有不同的創始人畫像。前者年齡一般在45歲以上，具備海歸背景，有相對較強的學術地位和組織能力足以聚集有能力的博士研發群體，同時自身又具備較強的產品引進的商務能力和融資能力；后者則應具備十年以上大企業的產業端背景，年齡在35-40歲之間，不論是做研發、生產還是銷售，必須對技術有一定的偏好?！拔覀儽容^喜歡技術型的創始人，同時也會著重考察他有成為一名優秀企業家的潛力?！?/span>

在李宇輝看來，狙擊手在必備的槍法和眼力的基本功外，還有一項關鍵技能——“站在有利的位置提前卡位”。針對投資時間點的問題，他告訴36氪，“狙擊手的子彈都是有限的，到底是要沖鋒槍掃射一堆兔子，還是提前卡位第一個打中獵豹？我們顯然要做后者?！?/span>

一個最典型的例子是近期創業者和資本不斷地進入的新藥研發領域。磐霖資本成立的第二年投資了人用二類疫苗研發、生產、銷售企業康泰生物（后于2017年A股上市）。也基于此，在之后從PE轉型VC時，新藥研發成為李宇輝最先考慮的方向。

“很多會覺得投新藥風險很大。我們的邏輯是，首先從需求出發。伴隨著中國人口老齡化社會的來臨，包括腫瘤、心血管、糖尿病在內的重大疾病的預防、診斷和治療，絕對是剛需。然后不同于傳統的單藥研發思路，我們探索是否可以通過生命科學對于靶點和作用機理的不斷發現和生物技術在細胞治療、基因治療等領域的不斷探索相結合而產生新藥研發的新思路，而且科學和技術驅動能夠使新藥不斷推出，在科技型企業家的推動下，我們希望誕生出更多平臺化的技術和系列化的產品管線，而產品研發和臨床推進的節奏感非常適合VC的投資邏輯，背后會有更大的商業價值?！崩钣钶x說。

正因此，在創投業內普遍對新藥研發持觀望態度的環境下，早在2018年初，磐霖就曾公開發聲“創新藥的春天來了”。

一個典型的案例就是磐霖在2015年底投資了小核酸干擾（RNA）藥物領域的國內龍頭企業瑞博生物。作為一種新藥研發平臺型技術，小核酸干擾在全球范圍內還未成藥，這一領域并不是資本追逐的風口。但隨著研究的深入和不斷的試錯，使得技術越發成熟。通過國內外數據的研究，磐霖精準地評判了瑞博生物小核酸干擾的技術成熟度，認為當時的瑞博生物在關鍵技術上具有明顯優勢，其中包括將RNA干擾技術藥物準確靶向到病變部位并發揮作用、擁有的生物平臺化技術可以在未來有效開發系列化產品，因此磐霖在瑞博生物的A輪果斷進行了投資。事實上，一年以后，基于小核酸干擾技術開發的全球第一款藥宣布成藥，磐霖又進行了B輪追加，并在2019年底又領投了C1輪。三個月后，企業又獲得國風投、中金、高瓴等機構的追加C2輪投資?！皩τ谏茖W和生物技術尤其是平臺技術對新藥研發的促進，我們有較深的認知和較強的研究能力，瑞博生物是磐霖在創新藥領域投資策略的代表案例?！?/span>

“提前卡位”的思維也正是磐霖資本偏好投資A輪公司的原因?！癆輪特征就在于，不論是商業模式，還是產品服務，都已經得到了一個小幅度的驗證。這個時候，通過資金和資源的注入可以持續性地把它放大，向B輪、C輪去發展。既有確定性，又有足夠的利潤空間，A輪是最佳的投資機會?！?/span>

2018年9月，磐霖資本獨家投資了面對中小制造業的MRO( 非生產性工業品物料 )企業易買工品的PRE-A輪。

中國已經成為制造大國，長期以來，大型制造業有固安捷等外資品牌為其提供零部件采購的服務，國內也誕生出震坤行、西域、銳錮等MRO公司，然而在中小制造業，卻沒有一家類似Monotaro（日企）這樣的企業來提供服務。創始人長期供職于固安捷，后者后來收購了這家日本企業?；趪鴥冗@種面對中小制造業企業沒有被滿足的需求，創始人依托于Monotaro的模式于2016年創立了易買工品這家公司。創業初期，由于需要做商業推廣，以及國內中小企業對于該等模式的接受需要一個過程，在公司PRE-A輪融資時并沒有受到資本的追捧。磐霖在這個階段接觸到這家企業，對標日資公司，果斷判斷出商業模式在中國的需求和發展前景，獨家進行了投資。

“我的判斷基于兩點：第一，創始人是從MRO外資企業出來的，所以對行業的理解，尤其是對中小企業的MRO需求的理解非常深刻，這是個關鍵。第二，我注意到他對技術尤其是數字化、智能推薦的重視，公司搭建了一個非常不錯的技術團隊，他們非常重視用戶的體驗。很多人會說易買是一個電商采購平臺，但我們的邏輯更把它看成是一個基于MRO服務的數字化平臺?！崩钣钶x回憶，“在當時PRE-A輪數據還沒有跑出來的情況下，我們對商業模式和創始人進行了判斷，投資五個月以后，經營數據大幅提升，經緯、順為的錢進來了，后來明勢也投進來了?！逼陂g磐霖亦連續追加投資。易買工品是磐霖在“消費供給端的數字化、智能化改造”主題下企業服務領域的一個典型投資項目。

上述兩個案例充分反映了磐霖“認知先行、提前卡位、集中投資”的典型投資策略。在磐霖的投資組合中，領投率超過70%，其中首輪領投率超過50%。

除了提前卡位、瞄準出擊外，李宇輝認為，在VC投資中一名好的狙擊手還必須懂得變化與離開，在一個基金投資周期里保持投資策略的相對穩定，但VC一定要“走出舒適區”?！坝斜拥牡胤骄蜁褤羰?，同時，當豹子知道這里有狙擊手，它也會更換場所，好的狙擊手又會去別的地方提前卡位。能守株待兔是最理想的情況，但實際上，市場的變化會讓很多人應對不及，所以提前認知、不斷迭代和進化非常重要?！崩钣钶x強調。

PE轉型VC背后的組織升級

擁抱變化、走出舒適區，深深地刻在磐霖資本的基因里。

2009年創業板開閘，中國PE/VC行業迎來期待已久的退出通道，大批投資機構應運誕生。彼時，是一個被稱為“全民PE”的時代。曾先后在前君安證券、國泰君安證券等一線投行工作十年的李宇輝此時緊緊抓住了機會，集合一群專業人士，2010年初磐霖資本正式成立。

2007年，李宇輝個人投資了國內戶外運動產品及服務第一品牌探路者（300005），正式進入到股權投資行業。這也是他個人第一個股權投資項目，探路者后來在創業板首批上市，李宇輝也因此獲得超過10倍的回報。此次投資的成功也驗證了李宇輝對于中國當時“消費升級”的判斷。正因此磐霖資本成立之初就以“科技創新引領消費升級”為投資主題展開布局。

最初其兩支以成長期投資為主的PE基金亦表現不俗，清算時基金回報均超過5倍。但隨著投資實踐的深入，很快李宇輝就發現，當時磐霖聚焦的消費和醫療領域本身已聚集大量資本，中后期階段的項目估值極高，回報的空間被進一步壓縮。更關鍵的是，此后證監會發審會暫停，2011年后以IPO為出口的“全民PE”模式全面走入寒冬。

想要繼續做股權投資這件事，磐霖資本就面臨著一個“不得不變”的情境。2013年前后，幾位合伙人前后開了多次會議，不少都開到晚上12點多。無非就在討論一個問題：從資金規模而言，磐霖資本無法和大牌PE直面比拼，創業型投資機構的自身優勢到底在哪里？

當時，創新創業、風險投資在一級市場逐步興起，從PE階段往前走，成為李宇輝和團隊認真思考的新方向?！艾F在看來是我們做出的最正確的一個決定?！?

“當時其實沒有考慮太多團隊有沒有VC投資的能力。換個角度看，如果凡事都要具備能力再去做，本身就不是VC的邏輯?！睆摹安坏貌蛔儭钡健?strong>主動求變”的背后有著李宇輝性格中堅定的一面。

決定轉型后，磐霖資本遇到的一個關鍵問題是如何搭建專業化的、適應VC投資風格的團隊。以其最為擅長的醫療為例，其主要合伙人原先都是PE背景，熟悉的是傳統制藥企業的投資，到了VC階段，就必須進入到新藥研發臨床一期甚至更前的環節。

“這個時候對技術的評判變得非常關鍵了?！?013年初，李宇輝很快發現，自家團隊中并沒有醫學或生物背景的人才，而要招聘市場上同時具備醫療和投資背景的人才又需要付出極大的代價。他的方法是：放棄招聘醫療領域投資人的想法，轉而從醫療專業背景人士中去挑選。

“比如，學生物學、遺傳學或者學臨床醫學的，甚至做過醫生、醫藥企業管理者的。他們愿意來做醫療投資，這個過程中，我們就促使他們由醫療技術的一個維度，疊加了一個投資的維度。包括評價創始人、企業管理、BD的能力，增強對團隊組織能力評判的能力，投后管理企業的能力?！?

到今天，當時新招聘的醫療領域人才大多都已工作了6-7年，已完成和原有投資團隊的有效融合，達到了良好的投資效果。

而對于VC投資領域的認知先行和提前卡位，是VC的必備技能?！白叱鍪孢m區，產業研究驅動”是一般VC的常規做法，而“精品投資”是磐霖的差異化競爭策略。今年4月，磐霖資本完成了未來十年組織建設的新規劃，對組織體系、團隊配置、崗位要求、績效考核等各方面進行了細致的討論，并提出了“精品投資需要精英團隊”的口號。李宇輝告訴36氪，磐霖資本所培養和期待的精英始終是：具備一些前瞻性、產業性的眼光去擁抱新的事物，有不斷進化的內驅力，以及喜歡不斷地走出舒適區。

而磐霖作為一家創投企業自身的不斷求變與創新就是VC最喜歡的邏輯。

“小而富”投資機構時代

隨著一級市場投資熱點減少，人口和移動互聯網紅利殆盡，磐霖資本于2016年前后“提前卡位”的科技類投資已逐步成為早期投資的紅海。

對此，李宇輝說，盡管“針對重大疾病的新藥研發及高端醫療器械”和“消費供給端的數字化、智能化改造的企業級服務”兩個領域仍有至少十年投資的空間，作為“狙擊手”，磐霖資本也隨時做好不斷進化與變化的準備?！拔覀儍炔康拇_在展開新的思考和討論，未來3-5年內可能會有新增的投資方向?！?/p>

李宇輝認為，相比業內為人所熟知的大牌基金，磐霖資本是典型的“小而富”的投資機構。如果說，創投1.0是美元基金的時代，2.0是人民幣基金的時代，那么3.0正是主張精細化打法的“小而富”投資機構的時代。

“我希望我們比同行投得更早、看得更準，這就要求我們對于行業有足夠的認知，對被投企業投入更多的資源。未來，還是去踐行我們已被驗證的提前卡位思想和精品化投資方法，我希望當市場都意識到這里有機會的時候，磐霖已經準備開始收割了?！?/p>